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标题: 续巴菲特的最佳击球区——股票投资的"道"与"术" [打印本页]

作者: wolong 时间: 2013-3-9 15:02
标题: 续巴菲特的最佳击球区——股票投资的"道"与"术"
　　巴菲特的最佳击球区只包含了价格一个要素，即：股价到了“吸引人”或“非常吸引人”的地步；而且除选股、选价，巴菲特摒弃一切其他方法，尤其是华尔街普遍采用的方法，他更是嗤之以鼻。这是根据巴菲特语录，沿着巴老指引的方向、限定场景，思考研究的必然结果。

　　但通过上期对投资可口可乐的一些问题、细节看，事情似乎并没那么简单。若说选股，他买入前后的可口可乐一样伟大，不会因他的买入变得更加伟大。若说估值，1987年10月乃至1988年8月前的估值，都要比巴菲特买入时的估值低。因此，他没在前2个时点买入，一定是有别的考虑；他在1988年11月份突然发飙，也一定是他看到了什么，想到了什么，或是受到了某种压力。

　　这压力很可能来自他对公司业绩的判断，比如，他预测到1988年和1989年公司业绩将有跳跃式增长。

　　一些读者可能会提抗议，认为老金又在歪曲、误导，因为巴菲特说过从不关注、不预测公司短期业绩的。

　　但事实也许如此。

　　1.可口可乐1987年利润只增长了1.66%，1988年却增长了16.39%，1989年更是爆发性增长了54.93%，成为前后数十年利润增幅最高年份。巴老对4美元的价格“静若处子”，对5美元的价格“动若脱兔”，应该与他对公司当期及下期利润的增长判断有关。

　　2.巴老在当期和下期业绩预测上的能力特强，他当年的“成名作”就是对某上市公司今明2年的业绩预测，那时他才21岁。

　　巴老说过，成功有两种，一种是运气好，一种是能力强然后运气好。巴老还说过，他用自己的投资方法，不用别的投资方法，是他知道自己长处在哪里，笨在哪里。有如此强的能力不用，岂不是神枪手上了战场，有枪不用反而去当投弹手？巴老有这么傻吗？这符合扬长避短原则吗？再想想，一个人对过去业绩如此关注，对未来业绩如此重视，却偏偏在今明2年的业绩上，有意蒙住自己眼睛，关闭大脑，这符合逻辑、符合人性吗？

　　3.巴菲特在二级市场中的许多经典投资都和公司业绩增长有着极为良好的密配度。可口可乐，是在公司业绩即将跳跃的临界点上买的；美国运通，是在公司业绩即将冒头（经多年回升后，创出每股收益新高）的前夕买的……

　　美国运通我们在《寻找超长期牛股的基本路径》中列举过它的每股收益：1989年每股2.7美元，1990年大幅下滑至0.34美元，其后连年攀升，至1994年到2.68美元，1995年以3.11美元创出历史新高，其后一路高歌。巴菲特第一次买入是1994年3、4月间，总价7亿多美元，1995年1、2月份又增持了4亿美元。

　　利润即将冒头，即将跳跃，是公司进入新一轮勃发期的重要标志，也是最有价值的2个买入时点。巴菲特能将自己的投资和它如此完美密配，实行精准打击，恐怕不能归结为他的运气好，而应归功于他的一个爱好：每年都会细细品读他所关注的公司年报，做一些业绩预测“游戏”（是的，巴菲特称它为游戏）。

　　4.这种“游戏”至少能给他的投资带来两大好处。

　　一是可检验公司的业绩是否具有连贯而明确的可预见性，自己对这家公司的把握程度有多高。对自己不能把握的公司，巴菲特是不愿投资的。对业绩不连贯、不可预见、不可捉摸的公司，更是不感兴趣，因为它说明公司的业绩只是一连串随机事件和环境变化的产物，而非竞争优势和良好管理的结果。真正适合投资的好公司，都是业绩能够且容易预测、容易把握的。

　　二是当公司的业绩即将冒头或即将跳跃时，可及时介入，以免错过最好甚至最后的买入时机。无论可口可乐，还是美国运通，都充分证明了这一点都是在巴菲特买入后就一路上涨。这种有百利而无一害的事，巴菲特为什么不做？

　　因此，不关注、不预测云云，不是巴老有意施放的烟幕，就是我们没有读懂巴菲特。准确说，应该是：“不要光凭今明2年的业绩做投资决策，而要放长远一点，放到长期盈利增长中去考察。当短期的业绩就是长期业绩增长趋势的有机组成部分时，这样的预测就有了重大意义，它可帮我们更好完成临门一脚。”这是巴老没有也不愿说出来的话。

　　只考虑估值高低，不考虑公司好坏和长期盈利前景，这是巴菲特1.0版。把这些都考虑进去，但忽视当前的盈利态势，这是巴菲特2.0版。巴菲特是吃过2.0版亏的，因为人算不如天算，没人能百分百料准未来，一次看上去偶然的盈利或增速下降很可能是公司即将衰退的信号。像他这样思维缜密、视不亏损为最高原则的人，是不会不总结经验教训，从而把当前的增长态势纳入最佳击球区何时挥杆击球的考虑范围的。

　　对美国运通，还有一个故事是：1991年（利润大幅下降后），通过协议，巴菲特认购了它的可转换优先股，该投资可享受3年额外股利补偿，至1994年8月到期。就在协议到期前一个月，正在反复考虑是否要将它卖出的巴菲特碰巧和美国运通的CEO一起打高尔夫球，从中了解了很多信息，增强了信心，打消了卖出念头，转而买进。整个故事犹如亲见：打完第一杆知道了什么，打完第二杆知道了什么……我不知道这是巴菲特本人说的，还是小说家所言，因为据荒井拓也研究，巴菲特买入美国运通是1994年三四月间。从买入价和美国运通的价格走势判断，也应是三四月间的最低点，而非股价稍高的七八月间。

　　进一步说，巴菲特对股票价格的宽容度是越到后来越大，比如他的四项基本原则，关于价格一条，原来是“吸引人的价格”、“非常吸引人的价格”，后来就改成了“可接受的价格”。巴菲特买可口可乐是1988年，市盈率15.5倍；买美国运通是1994年，市盈率约10.5倍。当初15.5倍市盈率敢买，后来10.5倍市盈率的美国运通（这股票无论当时还是现在，都不比可口可乐差）却反而想着卖出，还要内部人透点底，给点信心，岂不是笑话？相比西方人（包括日本人）更喜欢较真，喜欢追求技术和细节真实，国人更容易轻信权威之言。因此，国内许多对巴菲特的研究，更像是巴菲特宣讲（真正有价值、称得上研究的，大多在股民的博客中研究目的决定了研究方向和方法）。

　　君子欺以方对君子可用正直、坦诚来欺骗他。君子也以方欺人通过讲一方面事实，隐去另一方面事实，达到遮人耳目、转移视线、转移思考方向的目的。有三类公司确实是不需要太关注它的当期盈利的：一类是已经持有并打算长期持有的公司，只要它依然优秀，价格仍可接受就行；一类是自己的公司，自己的公司更不需要关注，一切都在掌控之中，只要按该做的去做，尽人事，听天命就行。还有一类是因特殊考虑买入的，比如，以收购为目的的战略性买入，对可能被收购的公司进行狙击，暂时遭遇困境的公司的优先股、可转换优先股等，这些公司不仅不需要考虑其当期盈利，反过来，若非遇到了暂时困难，还没这种投资机会呢！因此，在股票投资前要不要考虑公司当期盈利增长上，我们常常可看到这样的句式：“比如你问我今年伯克希尔盈利会达多少，我就不知道。”每当看到这种移花接木的话，我总会由衷地微笑、赞叹：巴老，不愧是九段高手！他没有撒谎，他只是以大量的彼事实，替代了对此问题的正面回答。如你愿意推而广之，认为无论何种情况下，他都不会关注、预测公司的当期业绩，那就像格林斯潘说的：“如果你认为你理解了我的意思，那一定是你理解了你理解的我的意思。”那正是巴菲特所期望的。

　　巴菲特生命不息，战斗不止，以赚钱为人生最高目标和唯一追求，因此他不能像别的大师那样，退休了，可把自己的方法和盘托出，而是要尽可能保留大多数秘密。

　　巴菲特有很强的上帝情结，他坚信，把钱赚到他手中要比流入华尔街那些自私自利的家伙手里更好。因为他生活简朴，取财有道，赚来的钱不是捐赠出去，就是用来收购那些对社会有正面贡献的企业。这种收购给他带来财富的同时，也帮助了一些优秀企业更好地成长，并使一些企业在创始人年迈后，找到了一个安全托付，避免了利欲熏心的金融资本、财务投资者的践踏。

　　巴菲特树大招风，有太多人在用情景回归法福尔摩斯探案的主要方法，研究他的投资方案、操作策略。又有太多人在盯着他，期望狙击成功，抢在他前面，坐他的轿子，搭他的顺风车。如果他喜欢什么股票，会在什么价格、哪种情况下动手，一切都公开透明了，他的生存环境也就彻底坏掉了。为此，他要用一切办法，保守自己的机密，以减少竞争者。

　　理解了这一点，我们就能理解为什么有人说“没有福尔摩斯脑袋，就别去研究巴菲特”。至于具体结论是否正确，比如巴菲特是不是会根据公司当年业绩，决定买入或是不买入，我想你可以问问“元芳，你怎么看？”我想张子健一定会告诉你：从现场案情分析，也许老金是对的。

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