枕戈待旦

枕戈待旦

    本文转载自《上海证券报》2011年12月2日。

    如所预料，央行终于行动了，存款准备金比率下调0.5%仅仅是开始，货币政策趋于放松将延续到明年！在中国投资永远要面对双重机遇：市场机会+市场风险；政策机会+政策风险。一般说来，市场机会出现不久，政策风险将接踵而至；政策风险一旦形成，市场机会则浮出水面。谁也无法预测准确的时点，但1-2个月左右的时间窗口会重复出现。伴随着政府经济决策效率的提升，该时间窗口会逐渐缩窄，这在过去10年间已被多次验证。

    研究中国的宏观经济，一个不可忽视的因素是货币量（即M2）的增长速度。在中国，M2的增长速度有两个主要制约，其一是经济增长的速度，其二是国家统计局的通货膨胀指数（即CPI）。每当CPI下降跌破3%，M2的增长在两三个月内就会提速；每当CPI上升破5%，M2的增长必然迅速下调，若M2增速下调过快过深，股市楼市和经济增长都萎靡不振，严重者会诱发股市暴跌或经济萧条！

    近年来，政府宏观经济调控的水平不断提高，闲不住的手逐渐有了自发性的调节机制，其中一个重要的机制是生猪周期。中国的CPI指数在编制之初，城乡人口的比例大约是三七开，即城里人仅占三成以上，所以CPI的构成以生存经济为主导。民以食为天，食品在CPI的构成中占比高达34%，简单说就是1/3，而在食品中，猪肉价格占比为24.5%，简单说就是1/4。今年1-9月，CPI破位急速拉升，迭创新高，直接原因就是猪肉价格的快速上涨，猪肉价格在今年1-9月的上涨幅度超过了40%，简单计算，40%的1/4为10%，10%的1/3为3.4%，所以6.5%的CPI上涨减去3.4%仅为3.1%，控制CPI的政策就可以简化为控制猪肉价格的过快上涨。只要猪肉价格冲高回落持续两三个月，CPI必然下降，CPI下降持续两三个月，货币政策必然放松，而在银行存款准备金比率居高不下的条件下，货币政策放松的工具自然首推降低存款准备金比率。所以我们看到，10月以来猪肉价格开始下降后，CPI随之下降，之后首先是农村信用社的存款准备金比率相继下调，从平均18%左右下调至16%，现在又看到了央行的果断行动，再次验证了中国政府经济决策的水平和效率。那么，猪肉价格的变化是否完全取决于市场那只看不见的手呢？不是！猪肉价格的后面也有一只闲不住的手在伺机行动。

    虽然国家统计局并没有义务和功能去调控猪肉价格，但是在CPI上升破5%的时候，财政补贴养猪和猪饲料的各种政策工具是会自发启动的。从补贴养猪到生猪存栏数上升，再到生猪上市，这是一个政策和市场在互动中自然形成的生猪周期，时间窗口约为3-6个月，所以在正常情况下，中国的CPI指数在5%以上的时间很难超过6个月。但今年的生猪周期变异，随着投资人的行为传染，猪也有一部分成为投资品了。这个变异行为导致生猪周期滞后，存栏数上升而猪肉价格异常坚挺，部分猪仔由于投资增值的预期而变异为“猪坚强”。面对“猪种变异”，闲不住的手又开始行动了，下半年中国大幅度提高了美国猪肉的进口量。美国猪真的比中国猪便宜许多，同样的品种在美国养，存活率和出肉率据说都比在中国养猪要高出30-40%，所以进口美国猪的价格比中国猪肉的市场价格便宜30-40%！CPI指数在猪肉价格的下降途中亦掉头向下，预计11-12月的CPI指数可能下降到5%以下，所以央行的货币政策将进一步放松。预计银行存款准备金比率将连续下调，降幅可能接近2%，所释放的银行信贷资金量在一万亿以上！

    结论是，当前中国股市已经处在政策市和情绪市的双重底部，即使短期再度跌破沪指2400点，建议投资人也不必恐慌，相对于未来的上升空间，指数5%左右的底部震荡是投资人应承受的风险。几度惊魂风雨后，枕戈待旦到天明！