用友现象:大股东赚钱小股东等133年

中国华电投资公司首席分析师张卫星认为，以用友软件为典型代表的一批公司高派现的做法，体现了随着民营企业所有者的到位，股票市场畸形的贫富分配方式现象骤然放大突出。而造成这一现象的根本在于我国股票市场一直存在着股权分裂的制度缺陷。

　　张卫星对中国股票市场的股权结构问题一直很关注。他表示，中国股票市场先天存在着“流通股与非流通股”股权分裂的现实，造成流通股投资者在股票发行时只能高价认购。

　　这种现实也使市场长期形成一些历史特色规则，其一就是高价发行的新股一般来年都有高比例送转股的分配方案，通过股票除权，使原来在二级市场高价买入股票的流通股股东感觉风险降低。张卫星指出，对于大批国有控股的上市公司而言，因为所有者的缺位，在分红派现的选择上，这些公司的老总往往会迎合市场潮流，因此形成“偏爱送转轻分红”的局面，令市场皆大欢喜。

　　不过与国有控股上市公司存在的所有者缺位完全不同的是，用友软件等一批由自然人实际控股的上市公司并不存在这种问题。张卫星强调说，因其所有者到位，所以利润分配的目的非常明确，投资就要回报，而大比例送现金对大股东来说是最实际和最实惠的。

　　他算了一笔账：用友软件出资8000多万元资产的大股东，一年就分得红利4500万元，不到两年就能收回投资，其市盈率为2；而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，需要133年才能收回投资，市盈率为133。这种贫富分配方式，实在太悬殊。张卫星坦言，随着民营企业所有者的到位，大股东对于流通股股东的不公平，便显得进一步突出。

　　用友软件等一批上市公司选择高派现，实质是为了大股东利益最大化，而由于这些公司充分利用了中国股票市场的制度缺陷，因此这种做法很难说是违规。对此，张卫星表示很担忧。