叶檀 : 2010年投资市场判断 虎年投资市场判断

叶檀 : 2010年投资市场判断 虎年投资市场判断

    虎年将至，1月份的开年波澜让投资者难以安枕，虎年市场如何？

    对虎年宏观经济政策的基本判断是，围绕中轴线小步微调，不会大开大合，一步到位，与2009年形成鲜明对比。

    三方面的原因促使我们作出上述判断。

    一是2010年是政策与市场从异常向正常状态转型的一年。2009年的天量货币投放与可怕的资产泡沫，将在2010年受到约束，否则全球的恶性资产泡沫将无法控制。

    二是各个国家的退出政策已经陆续开始实施。如澳大利亚等国率先加息，美国虽然维持基准利率不变，但美联储上调了对经济前景的预期，并再次确认将终止流动性支持计划和总额1.25万亿美元的抵押贷款支持债券收购计划。2008年12月，美国国会授权给美联储的新工具———“超额准备金利率”将会成为该退出蓝图的核心内容，目前该利率为0.25%，上调超额准备金利率会抬高各种短期利率的“底部”，直接提升加息预期。

    中国尚未加息，一月份只有1.5%的CPI数据显示，加息并不急迫。但是，一月份紧缩信贷有目共睹，只有春节期间央行进行货币净投放以满足消费所需。有越来越多的政府经济学家表明要关注资产品价格，这说明，央行不会只根据CPI进行货币调控，而会同时参照房价、股价与期货市场价格，随时随地进行出其不意地微调。

    三是欧元区陷入主权债务危机，消费与投资将趋于紧缩。根据去年9月《经济学人》杂志设立的“全球政府债务钟”，截至2010年2月，全球各国负债总额突破36万亿美元；2011年全球债务将超40万亿美元。一向最关注通货膨胀的欧盟，27个国家就有20国出现赤字超标(超过GDP的3%)，希腊2009年政府赤字占GDP比例超过12.7%，爱尔兰2009年政府赤字占GDP比例约为10.75%，西班牙2009年政府赤字占GDP比例也超10%，位居欧元区赤字前3位。各国纷纷拿出开源节流的计划，在三四年的时间内将赤字压缩到3%的警戒线以内，政府开支必然受到严格的制约。

    就宏观经济而言，明确的只有一点，政策将逐渐恢复2009年以前的常态，在宏观经济没有彻底走稳之前，加息等重大手段会非常谨慎。但不要指望有非常明确的线索，事实上，投资者要适应政策数天一变，要适应大大小小的政策与金融工具不断出台。

    至于房地产市场，则与宏观经济政策一脉相承，在不断的微调中寻找市场与民意的平衡点。笔者对2010年房地产市场有以下几个基本判断。

    房地产泡沫不会很快破灭。维持房地产泡沫一可以吸引民间投资，二可以拉动居民消费，三可以维持地方财政，四可以拉动相关行业。规模放贷、房地产价格上涨救了企业，大型国有企业、房地产企业、股权投资企业最受益。现在房地产业已经不存在现金流断裂问题，而那些依靠股权投资的企业，今年的账面上也将非常好看。如果房地产泡沫崩溃，别的不说，银行系统会率先崩溃，而大型企业的赢利真相与地方政府的投融资平台的坏帐将很快浮出水面。

    国家统计局姚景源先生虽然招人骂，但说了一句实话。房地产现在是在未来数年内依然是支柱产业，关系到60个行业。因此对于房地产市场是用信贷紧缩逐渐挤去泡沫，在受益于轨道交通的二三线城市的房地产价格可能还会略有上涨。

    值得关注的是保障型住房与物业税。只要加大保障型住房的推出力度，商品房价格将不会受到过多控制。

    从国11条发布以后，国家九部委组成的联合督察组奔赴地方，截至1月25日，督察组先后到达广西、河南、江西、山西、湖南开始了相关的督察工作，被称为中国有史以来规模最大、覆盖最广的一次针对房地产调控政策落实情况的督察。与此同时，近期北京、南京等地“地王”也屡屡被收回。春节临近，楼市调控非但没有放松，反而颇有加紧之势。

    2010年可能是住房保障元年。2009年10月底，全国人大发布的《关于保障性住房建设项目实施情况的调研报告》显示，截至8月底地方保障性住房建设完成投资394.9亿元，完成率仅为23.6%。相关部门加大政策压力，全年累计完成投资1318亿，其中廉租住房是660亿，总体投资完成率61.3%。 到今年，保障型住房成为地方政府的考核目标，北京等地纷纷宣布保障型住房用地占比一半。令人关注的是，《住房保障法》正在紧锣密鼓的制订过程中，住房保障不力将被问责。

    更值得关注的是物业税。今年可能从空转变成实转，将是在某个小范围内比如商业物业的试点，从政策效用来说，暴风骤雨硬被压制成毛毛细雨，但对房地产市场的未来有革命性影响。

    最后，2010年的股票市场既不乐观也不悲观。相比而言，由于受到人为抑制，与房地产市场相比，股市的风险并不太大。尤其是大盘蓝筹股，会继续受到呵护。处于低谷，再跌，也跌不到哪里去。源源不断推出的融资计划，使证券市场的泡沫无法成型。

    众所关注的股指期货与融资融券推出之后，中国证券市场有两种前景：一是成为装饰性强于实用型的袖珍市场；二是做大金融期货市场，使做空风险完全不可控。中小投资者将迷失方向，而获得资格的券商会得到实实在在的收益。
    证券市场的结构性机会存在于城市化、新能源、转基因等概念中。一波接一波的概念炒作，将在虎年层出不穷。

    虎年资产品价格无虎威，恢复一定程度的理性，是市场的幸事。