叶檀：资金外逃将抵消经济刺激政策

叶檀：资金外逃将抵消经济刺激政策

　　中国是否需要刺激经济？IMF的答案，是。笔者的答案，不。

　　2月6日，IMF发表《中国经济展望》的报告，表示考虑到全球经济的不确定性，中国应将全国财政赤字占国内生产总值（GDP）的比例设为2%，而不是像原计划的那样设法减少赤字。如果欧洲问题比预期更为严重，中国应加大推行财政政策的力度。IMF表示，在这种情况下，中国应拿出一个占GDP3%左右的大规模财政方案予以应对；该方案应包括降低消费税，对购买消费品和企业投资污染治理设备等发放新的补贴。刺激的方案不是通过银行系统实施，而是通过财政预算进行。

　　目前全球不缺资金，缺的是盈利的企业与投资者的信心。美国企业手握重金，一年前，美国企业手握超过2万亿美元的现金，达到历史最高值。一年后，在标准普尔的市值中，目前现金的比重是11.48%，仅略低于2010年的纪录高位。标普500企业所持有的现金为9986亿美元，比5年前增长63%，比10年前的3423亿美元增长近两倍。根据贝莱德资产管理公司的数据，美国企业现金无处可去，开始提升股息回购股票，在2011年这方面的现金增长了35%，是对投资者极为慷慨的一年，预计2012年还会更高，股息及回购金额将会超越2007年所创下的纪录。

　　对于美国企业而言，目前是收缩规模、做好资产质量，而不是做大规模急于投资。此时如果中国、印度等国有较好的投资机会，资金将会源源流入新兴市场，但目前的恐慌情绪显然让美国投资者兴趣低落。

　　中国同样不缺资金，80多万亿元人民币的存款证明了资金丰沛，现在缺的是资金的高效配置渠道。存在银行里，通过银行配置到央企、地方平台企业中，而这些企业的投资回报率让人担忧，银行提高风险拨备、目前有关方面准备发行垃圾债就印证了这一点。

　　目前情况两难，通过激励机制让银行投向保障房、偏远地区高速公路等项目，银行风险恐怕会居高不下，如果让银行走向市场，银行恐怕会显示出高利贷者的可怕面目。

　　采取刺激政策，会掩盖制度性障碍与结构性矛盾，使中国经济在未来面临投资收益率低、无效投资增加的高风险。2008年底的经济刺激使中国经济走出了全球金融危机背景下的经济衰退，但带来了房地产等基础行业更多的问题，有的甚至成为社会问题。

　　如果说以往恢复中国经济信心，需要的是大规模的基础设施投资，目前基础设施投资已经失去了信心灵丹的作用，投资者将因为关注基础设施背后的高负债、寻租空间、项目回报率，而焦虑万状。

　　有信心有预期，资金可以为我所用；无信心无预期，再多的资金也将流出市场。根据央行上个月公布的金融数据，2011年12月底外储为31811亿美元，比11月底的32209亿美元，减少398亿美元，为自1998年以来首次季度下跌；同期金融机构外汇占款月也连跌3个月，12月较11月下降1003亿元人民币。尽管数据下降有多重原因，但现象背后的财富外流却是事实。渣打银行驻港经济学家王志浩表示，去年中国经常账户盈余大概在2500亿美元左右，今年可能减少到1400亿美元。去年底中国外汇储备从3.2万亿美元降至3.18万亿美元，今后还可能进一步下滑，中国经济要靠内需转型。

　　《金融时报》载文指出，今年1月份，澳门赌场收入同比上升35%，这是由于大量内地人为庆贺“水龙年”的到来而涌入此地赌场。游客用信用卡上的钱赌博，然后在境外接收结算后的现金（外币），从而绕开有关携带出境的现金不得超过2万元人民币（合3100美元）的法定限制。这只不过是资金外逃的形式之一，富翁们将上一轮中国经济发展过程中所积累的财富，通过各种途径转移到他们所认为的安全领域。中国富人加入了外国投资者的行列，要求获得更稳固的财产权。随着投资者对人民币的看法变得较为悲观，流出中国的资金规模可能会进一步扩大。就目前来说，人民币升值前景变差有许多原因，包括贸易顺差远小于以往和出口前景不佳。

　　无论是中国还是美国、日本，债务聚集到政府手中，而企业手握重金无处可投，这是日本20年前发钞无用的现代经典版本的重新演绎。在财富新一轮产生与转移过程中，谁有创新、谁有效率、谁有公平，谁得到未来。最终看的是企业的创业与盈利前景。

　　中国需要的是更多的经济市场化改革，而不是更多的货币。否则，再多的财富也会被蚂蚁搬家，转移到中国以外的地方，而后从资产变成中国的负债。