股市无钻石底、无金刚顶

股市钻石底与豆腐底的争论很无聊，无助于市场信心，无助于智慧提升，只是比拼谁更像个巫师。任何一种市场探讨，必须是观点、证据、模型的比拼，而不是声音的高低。理性是探讨任何问题的必要前提，否则一场大辩论下来，被情绪左右得五迷三道，情况可能更糟。


股市涨跌取决于多重因素。


首先是企业赢利，尤其是未来的赢利预期。行业糟糕整体估值必然下降，如纺织机械等板块。再如银行业，中报情况预计不会太糟，但最好的日子已经过去，此起彼伏的债务链显示，经济下行期间，原有的政府背书式的信用控制系统出现整体风险。悲催的是，在利润上升期，银行要做好过冬的准备，不断融资准备储备粮，到风险释放期，投资者的预期下降，目前的市盈率、市净率等指标不再是最重要的指标。


打个比方。正常时期建防洪堤，防十年一遇的洪水足够应付，可到了气候异常期，到了某个临界点，五十年一遇、六十年一遇说来就来，原先的防洪堤千疮百孔。大部分人此时要做的是防洪抗灾，而不是大规模入市求取暴利。一些人对中国目前经济结构转型的艰难程度缺乏认知，以为只要央行放货币、只要房地产反弹、只要实施积极的财政政策，一切都可迎刃而解，相信存在无痛度过危机、恢复经济健康的秘方。仙方不存在，只有做好最坏的准备，才能把反弹当做意外惊喜。三季度反弹当做如是观。


信心一旦恢复，资金源源而来，证监会一再宣示的我国存款率之高，理财产品的火爆都在显示市场不缺钱。在资金中，最敏感的、反映市场信心的资金是跨境流动资金，热钱是个风向标。


国际收支平衡表初步数据显示，我国二季度资本和金融项目上接去年第四季度，再次转为逆差（含净误差与遗漏，下同）714亿美元，外汇局相关负责人承认，上半年我国确实出现了一定程度的资本外流，但这并不等于外资大规模集中撤离。


初步计算，2012年上半年，我国国际收支经常项目顺差832亿美元，同比下降5%；资本和金融项目逆差203亿美元，而2011年上半年资本和金融项目顺差高达1793亿美元；资本项目逆差与经常项目顺差相抵后，国际储备资产增加629亿美元，同比少增78%，其中外汇储备资产增加636亿美元，少增77%。经常项目顺差大于外汇储备增加额，意味着我国境内机构和个人资本呈现净输出，即资本流出。由于美元与人民币汇率预期出现转变，出现负债本币化、资产外币化特点。从国人移民、位居美国外籍人士购房第二位，可以看出国人资产国际配置的特点。


好消息是，中东、韩国等主权基金，以及罗斯柴尔德家族基金、比尔盖茨基金现身A股，掀开全球资产配置潮的序幕。这只是开端，外资没有大规模进入，一旦中国经济转型大势初定，会有更多的国际资金进入。


从政策上说，股票市场利好消息不少，如降低交易税费、鼓励公司回购等。这些利好无法冲销目前市场基本面的不利影响。


目前沪、深证券交易所、中国证券登记结算公司和四家期货交易所联手，第三次大幅降低A股交易经手费、过户费和期货交易手续费，同时研究对于降低证券交易印花税。降低的税费一半被券商获得，实际降低的费用大约等同于投资者减少一到两次的费用。如果公司出现大面积回购与缩股，对投资者而言就是实质性利好。


有人归咎于做空者打压A股市场。做空者是是清道夫，苍蝇专盯有缝的蛋。有了股指期货，专业投资者有了对冲工具，可以在整体看空市场的背景下逢低介入被错杀的股票，未来融券大规模推开，则造假公司、低效公司将成为做空者打击目标。做空不是市场低迷的主因，有了做空的香港股市、美国股市并不是没有牛市，主要看经济增长与企业赢利。
   
    最重要的是，上市公司是不是想把企业做好，市场机制能否优胜劣汰。如果上市公司肯回购、缩股，如果规则允许，资产价值被低估的上市公司可以被收购、出售，还利于投资者。A股市场如果出现重组高峰期，会有剧烈反弹。有某企业资产价值百亿，市值仅20亿，这是最好的投资标的，但我们还缺乏良好的机制，释放这些公司的资产，因此公司被错沉海底。