市场再现定价偏差 创业板游戏必输

　　“在做大盘蓝筹股的基金经理中，邓晓峰算是做得很好的。” 一位第三方基金研究人士如此评价道。

　　邓晓峰从2007年3月份接手管理博时主题行业基金起，就一直以低估值、高增长、高回报的蓝筹公司为主要投资标的。在2009年中小盘股的牛市中，邓晓峰“不为所动”，终于在守候大盘蓝筹股两年后，成为2011年偏股票型基金的业绩冠军；

　　今年以来在公募基金扎堆进驻创业板之时，邓晓峰依然在“坚守”蓝筹股。

　　“我一直坚守的原因很简单，因为这些公司是很值得的，是能够带来长期回报的公司。”邓晓峰在接受第一财经日报《财商》采访时表示，目前创业板大多数公司并不具备投资价值，只是一场必输的游戏。

　　不跟随趋势 寻找市场定价错误

　　邓晓峰一直被誉为“价值投资者”，博时基金将基金经理按照不同投资风格分为不同小组，邓晓峰则是价值组投资总监。

　　从最新基金二季报来看，博时主题行业的前十大重仓股分别是中国平安（601318.SH）、国投电力（600886.SH）、中国太保（601601.SH）、中国建筑（601668.SH）、万科A（000002.SZ）、招商银行（600036.SH）、上汽集团（600104.SH）、中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH）和川投能源（600674.SH）。

　　其中，很多股票的持有时间已经超过2年。这种投资风格与目前多数公募基金争相扎堆创业板形成了鲜明的对比。

　　“投资是要对宏观经济、行业和公司基本面做出前瞻性预判，以发现市场明显的定价错误，这才是好的投资机会。”邓晓峰指出，从目前的时点来看，市场这种定价错误比较明显。

　　目前市场上“广泛共识”的逻辑是：经济转型—GDP增速下降—企业盈利下降—大公司没有机会—炒创业板公司。因此，代表转型方向和成长能力的创业板股票被爆炒，而代表传统经济的大盘蓝筹公司却一直鲜有行情。

　　“这种明显的定价错误在我从业以来已经出现过很多次，总会阶段性、周期性地出现。”邓晓峰对记者表示，从接管博时行业主题基金以来，这种“偏差”错误在2006~2007年时出现过、在2010年也出现过，今年又再度出现。

　　邓晓峰指出，今年再度出现这种“偏差”主要是由于两个原因造成的：一是市场对国家宏观经济极度悲观和不看好；二是投资人太过注重短期和博弈的心态。

　　“创业板的高估值是没办法维持的，大家都知道创业板大股东想减持，所以做出一些努力和举动维持减持前的高股价。”邓晓峰指出，但是依然有人选择“火中取栗”，公募基金也参与其中，但这肯定是一场必输的游戏，未来2~3年内会为投资人造成巨大损失，这是无法避免的。

　　不过在已经经历过这几次市场“偏差”之后，邓晓峰坦言目前自己选择坚持的总体心态比较平和。

　　“这种情况出现往往是大家对经济整体情况比较悲观的时候，容易出现偏差，但是偏差之后市场会作出纠正。”邓晓峰指出，2010年中小盘和创业板的疯狂，在2011年和2012年经历了深度调整，这次创业板的极端表现未来将会面临更大压力。

　　正如邓晓峰在基金季报中所言，他坚信只要“市场共识”中的危机没有发生，市场终将产生修正。从公司的基本面来看，时间站在对投资者有利的一边。

　　“最根本原因在于我对中国经济预期没有那么悲观，对企业盈利预期也没有那么悲观。”邓晓峰说道。

　　选择“好生意” 看好保险和电力

　　邓晓峰指出，自己投资原则是选择比较好的“生意”，选择回报率高的公司。

　　“我现在投资的这些公司都是低估值，但企业盈利水平不错，未来回报也会比较高。”邓晓峰表示，现在因为市场假设经济会崩溃，才会给出这些公司这个价格，不然这些公司价格不会这么低。

　　“我们现在投资的很多公司净现金占公司市值的一半，市盈率只有7~8倍左右，ROE都在15%以上，甚至达到30%。”邓晓峰表示，未来2~3年后，这些公司账面上的现金都会超过市值，投资这些公司的高回报在相当长时间内都会维持下去。

　　至于创业板公司，邓晓峰经过评估认为既不是好的“生意”，也没有较强的竞争优势。只有少数优秀公司，但价格太高；大多数公司本身竞争力不强，商业模式也很差，根本不值得给这么高的估值溢价。

　　在目前低估值蓝筹公司中，邓晓峰相对更看好保险和电力行业的投资机会。

　　“去年以来我们就比较看好这两个行业。”邓晓峰指出，去年是保险公司投资回报率和盈利的低点，今年是保险公司保费收入增长的低点，但是在一季度寿险公司保费收入同比下降后，二季度以来已经出现增长。

　　邓晓峰认为，保险行业过于负面的预期已经发生，虽然行业属于传统周期行业，但在中国仍处于发展初期，仍有巨大空间。“保险行业前期遇到一些问题，阶段性调整很正常，但是同时保险行业由于制度性变化带来大发展的时机还没有到来。”

　　从其持仓数据来看，从去年年初以来基金一直增持中国太保和中国人寿。中国太保的持仓从2012年一季度的2559.96万股增加至2013年二季度末的4275.37万股；中国人寿也从2013年二季度末的2665万股增加至2013年二季度末的3050万股。此外，在今年二季度新华保险（601336.SH）也进入其前十大重仓股之列。

　　对于电力行业，邓晓峰认为电力行业目前明显被市场资产定价错误，由于过去5年电力行业的政策性亏损，市场对这个行业形成长期漠视，现在行业基本面发生严重反转，但市场仍然漠视。

　　“电力公司过去亏损是由于政策性原因造成，但未来产能扩张的步伐将低于需求步伐。”邓晓峰指出，再加上过去电力行业由于亏损同时进行产能扩张，所以只能增加负债，杠杆率很高，但是当煤炭价格下跌之后，电力公司就会变成回报率很高的“生意”，未来几年行业的ROE水平将大幅提高。

　　从基金持仓数据来看，电力公司中国投电力和国电电力（600795.SH）一直被基金重仓持有；不过在二季度报中，国电电力不在其前十大重仓股之列，川投能源则成为其第十大重仓股。