政府干预惹祸端

我把中国经济遇到的困难首先归咎于政府不恰当的经济干预。

身处浙江，我以浙江来说事。我要从2010年说起。早在2010年，浙江就出现了利率拉升的现象。而到了2011年，更是频现资金短缺、利率高昂、融资难、企业倒闭、老板路跑。又以温州为最。这是省金融办的数据：2010年，浙江省民间借贷平均年利率17.96%，同比上涨295个基点。而记者调查2011年温州民间借贷年利率达40%，短期甚至达到了120%。

如此之高的民间利率，是不是货币紧缺呢？当然是。经济学常识告诉我们，价格高，一定是因为数量少。利率高，一定是可贷资金供给不足了。可是，不说当时房地产等资产价格的上涨，单是2011年10月CPI就仍然高达6.1%。经济学同样明确告诉我们，通货膨胀是一个货币现象，时时、处处都是因为货币发行过多。这说明什么？说明中国经济宏观层面、整体上是货币发行过多，流动性过剩，但是微观层面、局部上又资金短缺，流动性不足。

为什么宏观上过剩的流动性不能流向微观上急需资金的中小企业那里去呢？

容易想到的，是金融制度有缺陷。这正是很多人所宣称的中小企业融资难、融资贵的原因。由于资金主要集中在大银行，大银行没有积极性向中小企业贷款。这并不奇怪，全世界的大银行都没有向中小企业贷款的积极性。例如在美国，大银行就没有向中小企业贷款的积极性。但是在美国，由于金融自由化程度高，有服务于中小企业的社区银行体系，这个问题于是可以有效解决。在中国，金融自由化程度低，虽然有一些服务于中小企业的金融机构，但形成体系就谈不上。由于服务于中小企业的金融机构多数没有吸收存款的资格，因此可用于中小企业的资金供给就会相对不足，在这个市场上势必形成资金短缺、流动性不足的局面。

当然，必须要承认，在美国运行有效的社区银行体系，移植到了中国可能会变样。这是因为，金融自由化是需要产权界定、法治保障等基础制度做支撑的，决不是一个简单放开市场的问题。所以我老讲一件事：你们看温州民间金融发达是不是？我说温州地下金融发达，它的黑社会也一定了得。你们不要一提到黑社会，就想到杀人放火，无恶不作。实际并非如此。本质上政府也是黑社会呀，政府都杀人放火，无恶不作了吗？哎，政府是黑社会可不是我说的哟！西方经济学的国家理论就讲政府是坐寇，坐寇替代流寇，于是就有了政府。那地下的黑社会，要受到地上的那个最大的黑社会的打压，还能生存，你说他不守规矩能生存吗？我告诉你们，黑社会其实是最后讲规矩的。黑社会起到了界定产权、保护合约履行的功能。你还不还款？不还？那收款公司就来把你的胳膊给你卸了。有效得很呐！现在温州要把地下金融阳光化，老实说，我是有些担心的，我担心温州的法律系统有没有黑社会那样有效率。

金融制度有缺陷当然是原因，但却不是主要原因，至少不是11年资金短缺、利率高昂、中小企业融资难的主要原因。否则，资金短缺、利率高昂、企业融资难就不应该仅仅发生在这个宏观层面、整体上货币过多、流动性过剩的年份，而应该成为一个常态才对。换句话说，如果上述原因能够解释问题的全部的话，那么在那些宏观层面、整体上货币正常、流动性呈现常规状态的年份里，资金短缺、利率高昂、中小企业融资难的问题应该更加严重才对。

其实，问题恰恰出在货币超发、流动性泛滥上；不是因为货币少了，而是因为多了。

你们有没有在农村干过活的？你放水的话，水会均匀地流向每个地方吗？不会。水会首先流向柔软的沙地，沙地漫满了，然后才会流向坚硬的陆地。你们说，是不是这样的呀？

货币之水也不会均匀地流向经济的每个领域，而是首先流向包括房地产在内的资产市场，产生泡沫。总有人问我：房地产市场有没有泡沫？我的回答既干脆又简单：凡资产市场，在价格上涨的过程中都会形成泡沫。当然，在价格下跌的过程中又会形成超跌。这正是资产市场的内在属性。凡是能够带来收入的东西都是资产。人们需要资产，不是用它来满足自己的直接需要，而是希望它增值给我们带来收入。这瓶水，我们需要它是要用它来满足我们的直接需要。我最多一天喝10瓶水，超过了你就是白送我可能我也不要了。但是资产这个东西不一样，我们需要它不是要用它来满足我们的某种需要，而是希望它增值给我们带来收入。这决定了预期在资产价格形成中具有重要作用。一个一文不值的东西，如果你认为它会涨价，我认为它会涨价，他认为它会涨价，大家都认为他会涨价，那么这个东西就真的会涨价，形成泡沫。如果货币超发，流动性泛滥，那么任何供给缺乏弹性的东西都会具有资产的性质。所以不难理解，在货币超发，流动性泛滥的背景下，成为资产并形成泡沫的并不仅仅是房地产，黄金、艺术品、大宗商品，甚至大蒜、辣椒、绿豆都被变成了资产而被人炒作形成泡沫。

这里我要告诉大家，你们千万不要用你们学的那一点简单的供求知识去分析资产价格。你们不能用你们学的那一点简单的供求知识去分析房子的价格，用你们学的那一点简单的供求知识去分析黄金的价格，用你们学的那一点简单的供求知识去分析石油、字画、股票、铁矿石期货、粮食期货等等的价格，因为他们已经资本化了，是资本品而不再是普通商品了。这正如赵本山小品所说的：你大爷还是你当初的大爷，你大妈已经不是你当初的大妈了。

自然之水低处流，不过货币之水却是往收益最高的地方流淌的。当资产市场上价格百分之五十、百分之一百地上涨的时候，实体经济领域就会发生资金倒抽效应，钱反而要大规模流出实体经济领域。资产市场的高收益，乃是做实体经济的高成本。从银行获得授信额度，只拿出一部分做实业，其余则投入到高利贷市场，参与炒楼，这在浙江不是少数。相信在全国也不是少数。其结果，愈是扩张货币，资产价格愈是狂涨而得不到控制，实体经济领域资金倒抽效应便愈是强烈。大型企业，特别是大型国有企业或者国有控股企业，因为拥有有利的融资条件，日子尚且可过。甚至，因为可以分享到资产泡沫的盛宴，利润反而增加，资产负债表会变得暂时好看起来，短期里日子反而更加好过。但是广大中小企业就不一样了，它们被抽了血，只能奄奄一息。所以，货币超发、流动性泛滥，不但没有起到为广大中小企业提供宽松的经济环境的作用，反而成为制造中小企业融资难、扼杀中小企业的罪魁祸首。

今天，整个世界经济都面临流动性泛滥情况下虚拟经济庞大，游离于实体经济之外自我膨胀、自我循环，并且充满投机性的新现实，这使各国经济运行和宏观经济管理面临新的重大挑战。在这个新形势下，扩张货币未必起的是降息的作用，可能反而会增加利率。那些习惯于货币扩张能够降息教条的人，不容易明白，其实货币扩张也可以提高利率。所谓负利率，是那些除了把钱放在银行便没有别的选择，没有能力分享资产泡沫盛宴的人才会面临的问题。逻辑上，资金自由流动，存在替代选择，负利率是不存在的。这才是高明的经济学。

有个网易的博友说：“我是浙江这边做贸易的。危机的导火线是定单减少，但是我看到的倒闭的企业基本都是玩金融借贷游戏的人，这边企业估计是要淘汰掉1/3的。不过坚持根本的人永远不会倒闭。地产是不是浮躁的祸根？”我的问题是：地产之祸又是谁惹出来的？

有人坚持不紧缩货币，就不会有11年的危机。但这是只看表面的错误说法：第一，整体上不是货币少了，而是多了，否则就不会有通货膨胀和资产泡沫了；第二，资产泡沫越做越大，需要的资金支持也越来越大，总有一天资金会断流，那时问题会更大，危机会更严重。已经没有人安心做实业了，都在那里炒房炒地挣块钱，不遏制资产泡沫怎么行，而且通货膨胀都那么严重了，不控制通货膨胀又怎么办？抑制资产泡沫，控制通货膨胀，只能紧缩货币。

政府和国有部门投资冲动对于私人部门的挤出效应，同样不可忽视。不说中央政府的4万亿，单说地方融资平台的14万亿，而此前爆出铁路负债高达2万亿，其他诸如电力、水利等部门有没有？所有这些负债加总起来会占用多少资金？会拉高多少市场利率？民间融资难、借贷利率高，这是重要原因之一。虽然华尔街金融危机前已经出现民工荒，但是金融危机初期到底出现了严重的民工返乡潮和严重的就业问题，然而金融危机过去不到一年，民工荒就再次出现并且比金融危机前更严重。应该说这与政府和国有部门庞大的投资有关系。政府过大的投资，不仅仅拉高了利率，也制造了民工荒，严重挤出了民间经济。

2010年、11年的问题，不只是利率高、贷款难、企业倒闭潮，还有一个有趣的现象，就是在2010年下半年到2011年上半年极短的时间里，出现了利率从17.96%到40%的巨幅拉升。短期利率巨幅拉升，你们知道什么原因吗？告诉大家，是因为政策短时间内急剧转向的原因。道理其实简单：政府实施扩张性宏观政策，企业和个人于是增加投资，扩大生产。不一定是实体经济领域的投资和生产，也可能是在资产市场上炒房、炒地、炒矿而购买房产、地产、矿产等。可是刚刚增加了投资，扩大了生产，政策就转向紧缩。这种情况下，面对再高的利率，企业也得贷。这叫救命钱。贷，总还可以获得一定的时间，腾挪处理资产；不贷，就意味着立即死去，血本无归。政策不稳定，急剧转向，因而会大幅提高企业的财务成本。

政策扩张，你于是贷款盖房。贷款400万，利率20%，房子建成可以获得500万的收入，你有20万的利润。四层楼的房子，盖了两层，现在政策紧缩，利率提高到40%。现在，盖这后两层就得花费280万。我的问题是，现在你贷不袋？你要不要继续把房子盖完？贷，当然要贷，继续把房子盖完，因为把房子盖完需支付280万，但最终可以获得500万的买房收入。虽然整体来看你是亏了的，建这栋房子，前后总共投入了580万，但是最终只能买500万，亏了80万。但是你要是不继续贷款盖房子的话，盖前面两层投入的240万就打了水漂。当前面两层已经盖好，你决策要不要继续改房子的时候，其实是不用考虑前期的投入的。你只需考虑现在你投入多少，可以挣多少。现在你投入280万，可以挣500万，当然要继续把房子建下去。过去的投入，老百姓叫它“嫁出去的女，泼出去的水”，经济学叫它“覆水难收，历史成本不是成本”。政策多变，一松一紧，会大幅扭曲企业的营运成本的。现在你们明白10年、11年民间的高利率是怎么高上来的了吗？是政策一松一紧把利率拉上来的。

2008年金融危机爆发，国际市场一片萧条，为遏制当年出口下滑的颓势，4万亿投资注入，市场利率被人为压低，经济在短期内呈现蓬勃发展势头。但是印钞票刺激经济的代价是，物价像涟漪般的扩散上涨。在物价压力下，政府开始迅速收紧银根。从2010年下半年起，中央银行通过11次上调准备金率、5次加息以及控制全年信贷总额等方式实行货币紧缩政策。银行在政策的要求下开始催促还贷，控制新贷款发放，企业于是迎来肃杀的秋天。

各位，你们知道足球教练是怎么选人的吗？我告诉你们：让你向前猛跑100米，然后折回来向后猛跑100米，再折回去向前猛跑100米，几个回合下来，你就会口吐白沫，倒地站起不来。企业也一样。你经营饭店，今天1千个客人，明天一个也没有，你这个饭店必黄无疑。今天卖1千，明天1个也卖不出，你就不知道怎样下菜。政策多变，企业就会无所适从。

其实，无所适从还算好，最可怕的是错判了形势。本来，经济处在一个下行的通道中，但是政府强刺激硬把经济拉了上去。老板不知道呀，他觉得贷款很容易，这个银行在请他贷款，那个银行也在请他贷款，产品销售也好，于是很难不扩大生产。可是厂房刚刚建了一半，产品还没有下线，政策又收缩了。最典型的例子是比亚迪汽车。政府刺激经济，搞什么汽车下乡，它就建新生产线。刚刚把新生产线建成，政府的刺激政策停止了，开始紧缩了。于是你就死定了。大家去观察那些跑路的老板，都是前期借贷参与了炒房炒地、过度扩张。反之，那些选择稳健经营的企业，即便有些困难，也不至于“生还是死，这是一个问题”。政策紧不可怕，可怕的是政策先松，大大的松，然后收紧。这是最可怕的。但政策大松之后必然大紧，再想松回来，却变得骑虎难下了，也已经不可能救命了。今天我们就处在这个时点上。

这就是我在前面讲的方向比努力重要。所以各位老板朋友们，你们不要专注于管理事务，把那些事交给高管去做好了，你们抽出时间听听我的课呀。那些跑路的老板，当初要是听过我的课，也许不至于今天吧。我可是在09年初就说中国经济告别8%以上的高增长时代了。

我这讲的是过去呢。你可能要问：现在呢？现在房价基本被遏制住了，为什么贷款也难呢？为什么利率还高呢？现在银行基准利率是6%，为什么民间借贷利率仍然高达20%？

那我告诉你好了，现在利率高还是前期极度扩张后再紧缩惹的祸。过去在经济上行的过程中，企业之间通过口头协议就可以提供几十万、上百万的信用支持。但是现在，人们不敢借钱了，惜贷倾向非常明显，除非能够获得足够高的利息补偿。高利息并非是资金供不应求，高利息不过是高风险的贴水。你前期人为的、非理性的扩张越厉害，现在经济下滑的可能性就越大，企业面临的风险也就越大。你们要知道，企业之间是一个网络关系，上游企业出了问题，下游企业也活不好；下游企业出了问题，上游企业同样活不好。就算是没有上下游关系，企业之间还有横向的互保关系。总之是一个企业出了问题，就会影响一大片企业出问题。

本来世界经济过去二三十年的高增长是特定条件下的非常态高增长，金融危机是要让其强制回归一个合理的水平，但是世界各国就是不信这个理，硬要采取强大的经济刺激。结果呢，新兴国家无一例外都出现了严重的通货膨胀，被迫紧缩。现在的情况是，不只是西方发达国家经济不景气，新兴国家经济也都出了问题：印度第一季度GDP增长率为5.3%，创下近十年来低位。巴西经济几乎陷入停滞，第一季度GDP年增长率仅为0.8%。南非第一季度GDP增长率为2.7%。世界经济全面下滑，风险自然放大。当大家都不好过的时候，没有人相信你的日子会好过。你要借钱，那我是不敢借你的，除非你给我足够高的利率对风险做补偿。

这里，我说的是宏观调控政策。我还没有说那狗屁产业升级政策。实际上那狗屁产业升级政策也坏得很，也要对经济下滑负责任。但是这个问题说来话长，我就不在这里多说了。

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