从银行股看2000点

从银行股看2000点



2012/9/27 每日经济新闻



看懂银行股，也就看懂了中国经济，看懂了中国股票市场，看懂了国际投资机构的取向。



业绩不错的中国银行股继续低迷。引用一组数据：截至9月25日收盘，中行A股股价报收2.61元，创下历史新低，近一年累计下跌3.54%；建行A股报收3.83元，近一年跌幅达到6.75%；交行A股报收4.09元，近一年累计下跌5.71%；农行A股报2.41元，与前一交易日持平。五大行中唯有工行的A股出现上涨，收报3.65元；但其H股当日下跌1.32%，报收4.49港元。数据显示，经过持续下跌，目前五大行A股股价均在5倍市盈率下挣扎。



“工农中建交”五大国有上市银行A股的股价相继创下近四年的新低，农行、中行A股股价创下历史新低。考虑在民生银行在境外遭遇大规模做空，可以肯定的是，继本世纪初年中国银行类公司被大面积低估后，中国银行板块再次进入整体低估期。



第一次低估缘于2003年前后，中国银行类金融机构希望在境内外上市，当时的评价标准与定价权力掌握在国际知名投行与中介机构手中，一个银行几卡车的财务数据为国外中介机构提供了第一手资料，中国银行业被普遍定义为处于“技术性破产”。



但是通过剥离注资上市与利差保护，中国银行业不仅摆脱技术性破产的尴尬，还进入了总资产与利润增长最快的阶段。低价进入银行股喂肥了国内外投资机构，从汇金到高盛，莫不如是。



根据银监会的统计数据，截至2012年6月末，我国银行业金融机构总资产（境内）达124.5万亿元，而2002年末银行业总资产（境内）仅23.7万亿元，总资产上升4倍以上，除了2004年增长14%之外，其他每年增速都在17%以上。银行业不良贷款率从2002年末的23.6%下降到1.77%；资本充足率从2003年末仅有8家银行达标增加至390家商业银行的资本充足率水平全部超过8%，商业银行整体加权平均资本充足率12.71%。全行业利润总额在2011年底达到10412亿元人民币，而在2003年底仅为322.8亿元，增长超过32倍。



2007年与2011年是两个关键年份。银行总资产在2007年突破50万亿元，达到53.1万亿元；2011年突破100万亿元，达到111.5万亿元。2007年托全球货币宽松、衍生品疯狂之福，与全球金融机构一道，我国银行类上市公司股价大幅攀升：2005年5月，浦发银行每股低至6.7元左右，到2007年10月，高达每股59元左右。中国工商银行从2006年10月每股3.3元左右，上升到2007年的每股8.7元左右。



从2003年开始的银行业飞速发展，得益于政策红利、得益于全球货币疯狂，得益于中国广义货币与投资市场的壮大。到2011年，银行业利润达到巅峰，2012年上半年规模庞大，英国《银行家》杂志发布的年度排行榜显示，中国工农中建四家银行占据了全球前十大市值银行的四席位置。



2003年到2011年中国银行业以规模取胜，托庇于政策红利、靠利差获得主要赢利，与此同时，中国经济发展投资扩大、不断增加的广义货币，为银行提供了充足的弹药。虽然股市起伏不定，由于内生投资动力不减，民间财富增加，股指下挫不足以成为中国经济的心头大患。



2011年结束了中国经济的货币镀金时代，2012年中国经济与货币大转折：这一年，通过不对称降息开启了中国利率市场化的一道门缝，通过扩大汇率波动区间，使人民币汇率向市场化迈进了一小步，通过全球路演吸引国际资金，向境外机构撒下了投资中国资本与货币市场的英雄帖。而在金融危机发生之前，中资行大规模的海外拓展，已经打响了国际化的第一枪。标准普尔报告称，过去三年中资银行海外资产扩张约176%，但中资银行海外业务占总资产的比重低于10%。



市场化、国际化必然伴随着一系列的严厉拷问，投资者要追问的是：中国银行类金融机构能否抵抗住市场化的压力，在利差收窄时仍然能够保持高额利润？随着投资增速下降，中国银行业的风险是否考虑到了影子银行的潜在风险，是否考虑到了抵押品价值下降的风险？中国经济增速下降，是否会让银行进入坏帐集中爆发期？人民币初步国际化之时，各方对投资价格就地还价，用做空进行对冲，是正常的市场行为。



中国银行业的政策红利不可能彻底消失，父爱之手逐步放松，而不会马上放松。另一方面，中国金融行业将发生分化，越来越多的直接融资，能够应对直接融资挑战的银行，将获得未来的生存空间。



A股市场将面临2000点的挑战，但这只有心理象征意义，这个关口是困难的标志，也说明强弱分化，说明经济转型深化，说明大型企业的规模增长效应已经到头。