人民币或结束升值 中国经济三大新特点

　　尽管美国依然对人民币汇率不依不饶，但人民币内在升值动力正在消失，短期或结束升值周期。

　　中国央行数据显示，10月中国外汇占款负增长248.92亿元，为4年来的首次负增长。外汇占款负增长，意味着基础货币存量减少，通货膨胀压力正在消退。

　　外汇占款负增长表象的背后是，贸易顺差逐步减少，资本外流增加。

　　由于欧债危机，中国出口呈现不断下滑局面，同时进口依然保持较高增速，这使得贸易顺差逐步减少，10月贸易顺差为170.33亿美元，低于市场普遍预期。而欧债危机也导致欧美市场流动性紧张，热钱回流现象出现。另外，中国主动性对外投资也在增加，这是消化外汇存量的重要方法。当然，资金外流也意味着外资不看好人民币升值。11月24日境外人民币无本金交割远期合约NDF也显示，未来1月到2年的人民币对美元汇率逐渐走低，显示远期市场出现人民币贬值预期。

　　这些迹象表明，中国争取实现贸易收支平衡的努力已经达到效果。考虑到全球贸易在一定时期内都难以恢复到危机前水平，中国出口快速增长几无可能，人民币升值周期或将结束。

　　从2005年7月人民币汇改以来，人民币实际在采用两种方法向均衡汇率靠拢，一是名义汇率升值，二是通货膨胀，前者意在加速人民币升值速度，后者意在减少升值空间。通货膨胀成为人民币减少名义升值的代价，而这个代价一度加剧中国经济失衡。现在看，困扰中国经济的顺差因素得到缓解，中国经济逐渐向健康方面发展。

　　如果人民币升值周期结束，中国经济将出现新的局面。

　　其一，通货膨胀动力减退，经济进入低通胀低增长阶段。此轮通货膨胀的中长期因素就是外汇占款导致的货币增发。由于顺差持续扩大，外汇占款不断增加，致使基础货币增发严重，通胀压力不断增长。中国治理通胀的过程，实际就是减少外汇占款的过程。除了紧缩货币，调整经济结构，减少对外需依赖也是重要手段。人民币升值和结构调整的最终结果就是通货膨胀得到抑制，经济增长将进入低速阶段。

　　其二，资产盛宴结束，资产价格下降不可避免。

　　无论是房价高涨，还是艺术品、玉石等投资品疯狂，其背后都是货币存量不断增发，推高价格预期所致。随着外汇占款负增长，货币存量增速得到抑制，推升资产价格的货币力量不复存在，资产品价格就没有了上升动力。一旦先知先觉者竞相抛货，资产价格必然从高位回落，进而出现大幅调整局面。实际上，房地产调控政策已经并不重要，真正支撑地价和房价的货币因素消失后，即便取消限购，房地产价格仍然会向下调整。

　　其三，价格关系重新调整，人力成本提高。

　　货币增发减少，资金供给紧张，资本密集型投资将受到抑制。同时，由于“人口红利”消失，劳动力供给曲线将向上移动。从增长角度看，以人力替代资本，或成为短期维持增长的重要手段，而劳动力需求增长，将导致人力成本增加，进一步推动工资上涨，而这将改变收入分配方式，增长红利向劳动要素倾斜。

　　无疑，尽管全球经济再平衡过程尚未结束，主要经济体仍受困于债务危机和经济不振，但中国经济调整已然出现好的迹象。虽然宏观经济出现下滑信号，但应该认识到，经济放缓是结构调整的结果，是必须的。如果说天下没有免费午餐的话，那么，中国再平衡的午餐，就需要经济放缓来买单，而这个价钱是合理的。

　　世上本没有奇迹，走的路偏了，就成了风景。现在是让中国经济回归正常发展路径的时候了。