中国信用泡沫或将破 增长故事完结？

.摘要：借助银行融资和影子银行，每年占中国GDP比重达40-50%的信用都被新创造出来。但是，由信用泡沫支撑的依赖投资的经济模式已经达到极限。在某种局面下，中国的信用泡沫有走向破裂的风险。



　　中国经济的路线之争似乎已经到了一个必须抉择的十字路口，现在这个世界第二大经济体的一举一动无疑都会让全球侧目不已。近日，日本经济新闻记者采访了有卖空大师之称的美国著名投资家吉姆•查诺斯（Jim Chanos），“中国信用泡沫”，这个他已经持续数年的警告，再度被查诺斯多次挂在嘴边。

　　中国经济正处在不断摇晃的信用根基之上

　　查诺斯认为，中国的最大问题在于扭曲的金融系统。借助银行融资和影子银行，每年占GDP比重达40-50%的信用都被新创造出来。但是，由信用泡沫支撑的依赖投资的经济模式已经达到极限。在某种局面下，中国的信用泡沫有走向破裂的风险。

　　一直以来，中国官员对GDP有着一种出乎寻常的热爱。中国政府也曾不计后果地倾向于过剩投资。查诺斯表示，GDP反映的只是中国经济的表面。而通过用电量、煤炭消费费和最终消费等观察到的实体经济的增长，将远远低于GDP增长率。

　　目前，中国企业盈利增长放缓的现象非常突出。难以回收的应收债权正在增加，使得现金流出现恶化，企业正不得不依赖银行的新增融资。而最近金融市场刮起的钱荒风暴，也在一定程度上加剧了实体经济企业的融资难度。

　　刺激政策助推了房地产市场泡沫的形成

　　在一个今年4月份的电视采访中，查诺斯曾表示，当没有足够的现金流去支付信用泡沫带来的债务时，就表明中国的经济正在变得越来越坏。他认为在中国最明显的就是房地产市场，这还会影响到很多和房地产相关的领域，包括物业公司、水泥公司、钢铁公司等。

　　中国的房地产市场被查诺斯称之为“要破灭的神话之一”。他认为，太多的中国房地产投资者都是现金买家，或者是巨额首付款支付者。而多数这些投资的资金都来源于贷款，而贷款又要严重依赖于某些企业的信贷额度。

　　不论这些首付款的来源是什么，现实的状况是中国银行体系资产每年25%的增长，影子银行10%的增长，似乎这总共35%的信贷增长从未停止。

　　在查诺斯看来，中国政府已经开始抑制房地产市场的投机，但并未取得明显效果。大量的住房仍在进行建设，投资资金仍在流入。

　　他表示，抑制房地产等价格暴涨、防止泡沫崩溃这一政策操作将极为困难。如果当局转向抑制投资，很多人将失业，城市地区紧张局面将加剧。在过剩的信用创造得到纠正的过程中，不可避免将发生严重的问题。

　　这一情况，酷似出现房地产泡沫的上世纪80年代后半期的日本。根据查诺斯的估算，按建设成本计算，中国住宅市场的价值相当于GDP的300～400％。而日本在泡沫崩溃前的1989年，这个数值约为375％。

　　查诺斯认为，中国的住宅泡沫已经达到历史罕见规模。这毫无疑问，今后将对实体经济和金融系统造成严重打击。

　　对以上状况提出警告的不止查诺斯一人，中国固定资产投资占GDP比重过去的几年一直超过50%，“末日博士”鲁比尼在2011年警告说，这样的投资不可持续，并且称2013年后中国的经济增长可能将扎扎实实撞上一堵墙。

　　中国有改变经济进程的机会

　　在这个前途攸关的十字路口，不少观点认为，中国新一届政府改变中国的经济进程的机会。其中就要做到，银行要停止对“欠债不还”的国企的大规模贷款投向，以及不必要的房地产领域贷款。据惠誉统计指出，中国的金融贷款总额去年达到GDP的198%，而之前四年这个水平也只有125%。银行之前一味信贷扩张的道路是走不通的。

　　6月25日，在MoneyMorning上有段煽情的评论，称中国——历史上最大的经济建设奇迹将要结束，新印刷出来的人民币将被投入到银行体系调整中去，大量勤劳人口创造出来的储蓄，被投放到一些无聊无意义的事情之上。中国的增长故事，将要“在一片呜咽声中”落幕。

　　当前，诸多经济学家已经将对中国经济前景预期的判断，建立在了未来关键的几个月之内，查诺斯称这一期限至少要18个月。这一幕，是否不可避免地将要上演？（文/郭儒逸）