2012年经济的两大风险

2012年经济的两大风险

瑞穗证券亚洲首席经济学家 沈建光 为英国《金融时报》中文网撰文

　　展望2012年，全球包括中国在内，或将面临政策放松与经济增长下滑的角逐。笔者预计，2012年欧美经济复苏仍难有大起色，财政捉襟见肘之下，唯一能做的便是量化放松。国内方面，受到长期紧缩政策的影响，实体经济运行将进一步放缓，预计未来两三个季度，中国经济增速仍会保持下行，但伴随着政策放松，2012年下半年经济增速将有所回升，经济增长前低后高，全年增速或将达到8.6%。

　　当然，以上是笔者对于2012年经济形势的基本判断，但中国经济能否实现软着陆仍然两大风险，即最大风险来自于房地产市场，其次是海外风险。房地产方面，如何防范房地产泡沫又要防止硬着陆、如何应对房地产调控对地方政府的冲击、如何防止房地产投资过快下滑显然关系重大。而海外经济衰退的程度、债务危机如何演化、对于中国出口的影响与传导机制等方面，同样需要保持高度警惕。

　　本轮房地产调控政策持续了已有近两年的时间，期间调控政策曾不断加码，严厉程度实属罕见。基于“六大重压”的持续作用，即“史无前例的房地产调控”、“房地产税试点逐步深入”、“房地产贷款大幅下降”、“房地产商资金链趋紧”、“保障房供应充足”以及“过高房价不可持续”，发轫于一线城市的中国房价拐点现已经传导至二、三线城市，中国大部分城市的房价进入下降通道。据国家统计局公布的11月份70个主要城市房价数据显示，11月已有65个城市环比止涨，其中价格下降的城市有49个，持平的城市有16个。与10月份相比，11月份环比价格下降的城市继续增加了15个。而环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.2%。可以说，全国大范围的房价止涨甚至下降的格局已然出现。

　　但是，在房价下跌的同时，也可以看到，来自于房地产方面的风险也在上升，主要体现在以下几个方面。


　　一是房地产泡沫在正在向商业地产转移。目前房地产的销售量下降明显，房地产商拿住宅用地的热情在下降，而房地产商拿商业用地热情较高。根据中国指数研究院的统计结果显示，2011 年1-11 月，133 个城市土地招拍挂住宅用地出让金总额同比下降15.4%，而商办用地土地出让金同比增长42.3%。

　　二是房地产对地方政府的冲击较大。考虑到过去地方政府一直对土地收入依赖较大，地方政府的现金流显然受到了影响。目前，一线、二线城市均出现土地出让金锐减情况，预计2011年土地出让金收入同比减少可能超过30%。

　　三是商品房地产的投资下滑，会进一步影响投资增速；国家统计局数据显示，前11月，固定资产投资同比增长从上月的24.9%下降至24.5%，主要原因便在于房地产投资的明显下降。11月房地产投资下滑至29.9%，年内首次回落至30%以内。

　　四是房地产业是国民经济的支柱产业，房地产业低迷将影响相关建材需求、钢筋、水泥、建筑、家电、装修材料等相关行业；数据显示，1-11月，全国房屋新开工面积同比增长20.5%，比上月下降1.2个百分点；施工面积同比增长27.9%，增速，比上月下降0.5个百分点。房企施工面积与新开工面积持续下滑，无疑将对建筑、装潢材料等需求产生不利影响。

　　最后一点，一旦房价下降过度，容易出现购买意愿降低，房价越低越不买的情况，这样必将给银行与经济运行带来巨大风险。


　　因此，笔者认为，房价并非降得越快越多越好，如果对房地产市场的调控把握不善，有可能出现更大的冲击。如果说对于国内的调控，决策层具有主动性，那么，对于海外经济运行，我们只能被动接受，更需要适时而动。笔者对于2012海外经济运行的基本判断是欧美难有大复苏，但也不会出现二次衰退，金融市场动荡的情况要好于2011年。

　　美国方面而言，近期经济数据有转好迹象。11月，美国就业继续回升，失业率由10月份的9%降至8.6%，为2009年3月以来的最低水平。同时，消费与地产也出现利好。特别是，新屋开工、营建许可、抵押贷款、房价指数等数据继前期持续低迷后出现了不同程度的回升，显示房地产最坏的时刻已经过去。

　　但是，美国经济好转是建立在储蓄率降低和财政赤字上升的前提下，预计2012年QE3推出仍然是大概率事件。另外，值得注意的是，2012年美国仍将面临政治方面的不确定因素。由于2012年美国正值大选之年，美国国会两党必将就大选展开了争斗，财政以及国债上限问题都将作为两党互相攻击的工具，互不相让的态度下，刺激经济增长的措施易被忽略。例如，早前8月达成的减赤协议，要求在11月底以前就债务上限与削减赤字额度与具体内容提出建议。但最终两党无法达成协议，导致谈判破裂。可见，在这个大选政治纷争的时候，拖延是两党惯用的伎俩，政治上越来越走向两极化与贫富分化。要看到美国政治的领导力，最早也要看11月份的大选之后。

　　欧洲方面来看，政治基本面的转好，有益于使化解欧债危机的方向转向正轨。而稳定金融市场才是提振信心的前提，可以看到，通过全球央行集体干预救市，到欧洲央行决定对欧洲银行体系提供额外支持，包括额外的更长期限的长期再融资操作(LTRO)、放宽抵押品池(Collateral Pool)范围等四项非常规措施，显示欧洲央行将有望发挥更大的作用。12月22日，欧洲央行如期决定向欧元区银行提供4891.9亿欧元的贷款，有利于为银行提供流动性，试图避免大银行倒闭引发的系统性金融风险。

　　但是，正如笔者一直强调的，欧元区核心国之间、核心国与非核心国之间、德国央行与欧洲央行之间、各国政党与选民之间、一直存在广泛而深刻的矛盾，使得欧债问题具有长期性。例如，究竟未来欧洲央行能否发挥更大作用，关键还要看德国能否改变一贯反对的态度。除此之外，欧元区与英国的矛盾也在加大，特别是不久前的欧盟峰会上，英国拒绝接受欧盟修改条约，阻挠了欧盟财政一体化的进程。同样，就欧元区向IMF提供贷款之事，英国也并不配合。这也就导致当前欧盟内部分化成“26+1”格局，英国在欧盟中越显孤立。据报道，目前英国财政部已经在制定欧元区解体后的应急计划，以减少欧元解体造成的经济冲击，同时缓和向新货币的过渡。可见，2012年不能完全排除欧元区内部无法协调，个别债务国退出欧元区而造成欧元区解体的可能。一旦这些情况发生，无疑将会对全球经济造成巨大冲击，中国很难独善其身。海外经济复杂多变之下，国内经济政策更应时刻关注海外经济的变化，注重灵活性。