叶檀：低价中国蓝筹股是肥美唐僧肉

　　4月，高盛抛售工行H股，淡马锡接盘，两者都具有投资眼光，因为中国银行业的股票让两家公司获益匪浅。

　　高盛抛售的理由很简单，是一笔划算的交易。高盛以每股5.05港元的价格减持工行H股，较上周五工行H股收盘价格折价3.1%，共套现25亿美元。这是高盛2009年以来第四次大规模抛售工行H股。高盛2006年斥资25.8亿美元入股工行，2009年至2012年每年一次大规模减持，共计套现了77.5亿美元。

　　认为高盛资本充足率不足抛售工行理由不充分。截至2012年3月31日，根据巴塞尔I协议其一级资本充足率为14.7%，4月17日高盛集团宣布，第一财季的利润同比下降23%，为21.1亿美元，低于上年同期的27.4亿美元，但每股利润高于市场预期，从一年前的1.56美元增至3.92美元，这主要与一年前优先股息的派送有关。

　　巴菲特抛售中石油同样如此，做了一笔划算的买卖。从2002年开始，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司以每股1.65港元先后出资4.88亿美元，购入中石油H股13%的股票成为其第三大股东。此后半年，中石油身价暴涨数倍。2007年7月中石油选择从H股回归A股市场。巴菲特连续多次抛售，在每股12港元时抛售完毕，巴菲特从中获利35亿美元后抽身，盈利7倍。

　　巴菲特以合适的价格买入——市净率1倍，市盈率8倍，股息率6%。当时中国大型企业急欲获得国际资金青睐，重化工业大发展亟须资金，而SARS导致港股处于历史低谷。巴菲特在恰当的机会卖出，2007年中石油回归A股与港股直通车计划，国际油价已经上升一倍以上，港股大涨到23000点左右，而位于欧洲的对冲基金因为有毒的房地产金融衍生品开始像多米诺骨牌一样倒塌。

　　当然，中石油还可能上涨，工行也可能会略有上升，但巴菲特与高盛获取的是低风险高收益。巴菲特卖出时市净率约3.5倍，市盈率约17倍。这就够了，不可靠的高风险收益讲的不是技术而是运气。

　　2011年是中国银行业盈利大年，利润到达历史顶点，风险却未显现。高盛2006年购入工行股票的成本价约为每股1.2港元，而近期港股收市时工行报5.2港元，为高盛成本价的4.3倍。根据工商银行发布的年报，按照国际会计准则，2011年实现净利润人民币2082.65亿元，同比增长26.1%，拟每10股派发现金股息2.03元。

　　中国银行业主要财务指标好于国际各大金融机构。汇丰银行2011年年报数据，全年营业收入约为5255亿元人民币，虽然高于五大银行的数字，但净利润只有1196亿元，只强于五大银行中规模最小的交通银行。以平均资产回报率为例，五大银行都在1%以上，其中最强的建行能够达到1.47%，而根据国外投资机构分析，建行已成为国际上主要财务指标最好的大银行之一。五大银行中此项指标最差的农行也有1.11%。相比之下，花旗只有0.54%，汇丰为0.6%。这些数据好到让人晕眩，是套现固守红利的时候了。

　　2012年怎么样？如果没有大规模的贷款，如果货币发放不能维持在高位，那么，未来的可疑贷款将如高压锅的气阀一样，冒出可怕的咝咝响声。

　　对巴菲特与高盛的道德批判是可笑的，比这更可笑的是为巴菲特、为高盛辩护，巴菲特与高盛本来就不是道德卫士，而是高明的交易者。有厚利可图而不图，才是对股东“犯罪”。

　　那么，淡马锡呢？作为全球著名的主权投资基金，淡马锡对中国金融股情有独钟。4月16日，淡马锡确认，从高盛手中接下中国工商银行价值23亿美元的H股股份，对工行H股持股比例上升至5.3%。在从高盛手中“接货”之前，淡马锡已持有建设银行9.06%的H股，持有中国银行7.07%的H股。截至目前，淡马锡对工行、建行和中行共计所持股总价值约达到230亿美元，按照目前淡马锡公布的最新年报数据计算，这部分投资占其全球金融类投资组合超过四成。

　　巨大的投资额表明，淡马锡绝不仅仅是高盛的白骑士，而是战略决策。一方面，淡马锡将发展重心从遭受巨亏的欧美金融业转向中国金融，成败在此一举。如果中国经济上升，那么淡马锡将在以中国为引擎的亚洲经济中占据重要地位；如果中国经济转型失败，那么，依附于中国经济的所有股权投资、市场扩张都将铩羽而归。另一方面，淡马锡控股近期又寻求通过配售出售所持中行和建行的股份，拟筹资至多25亿美元。而此前淡马锡入股建行、中行6年，获利150亿美元左右，已经摊薄了购买中国银行业股的成本。他们已经享受到唐僧肉。

　　中国银行业要上市，要摆脱困境，要靠国际大行投资，要靠国际投行定价，不得不成为唐僧肉。我们现在要做的是，不为成为唐僧肉辩护，正视自己的短板，而后坚定地聚集起内部改革之力，让低价蓝筹红利真正为国民所享。