周小川央行十年记：煎饼从1.5元一张涨至6元

　　北京大街小巷摆摊卖的一张煎饼果子引发了一轮有关“货币超发”的热议，十年前原本卖1.5元一张的煎饼果子，十年后涨至6元。而这场争论也将中国人民银行（下称“央行”）行长周小川推到了风口浪尖。

　　3月10日央行发布数据显示，今年2月末，中国广义货币供应量余额达到99.86万亿元，逼近100万亿元，同比增长15.2%。一时之间，有关央行发放过多货币导致国内物价暴涨的质疑声不断。

　　此时，周小川正接受新一轮考验。3月11日下午，周小川在政协十二届一次会议上当选十二届全国政协副主席。

　　从2002年12月至今，周小川一直担任中国人民银行行长、党委书记，是建国以来任期最长的央行行长。这十年内，中国经济也经历了“高增长、低通胀”的“黄金时期”；这十年内，中国的货币总量翻了5倍，央行资产超过美联储成为 “全球第一大行”，周小川也因此被指“超发货币”。

　　市场化改革

　　自2003年至今，为配合国家的宏观调控大局，周小川本人和央行的货币政策也多次受到各方质疑。

　　尽管市场抱有质疑，但中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉(微博（微博）认为：“央行行长是专业性很强的职位，他必须既要具备国际金融格局视野，熟悉国际金融规则，同时，又要熟悉中国经济结构转型的方方面面。”

　　“周小川是从国家体改委走出来，转向经济领域的。从这个机构出来的官员身上，大都有着一种学者和改革派官员的双重身份，这个印记有时会跟随他们终身，除了周小川，证监会主席郭树清、中国人民银行原副行长吴晓灵等都曾在国家体改委供过职。”刘煜辉表示。

　　周小川被公认为学者型官员，也是中国金融改革的主要推手。由于他偏向市场化改革风格，业界对他的评价是“保守中的激进派”。

　　在国家体改委工作期间，周小川在经济体制改革的政策分析及许多经济课题研究方面做了大量工作。1986年至1987年，他一直担任国务院体改方案领导小组成员，兼任中国经济体制改革研究所副所长。

　　周小川是目前中国任期最长的央行行长。2003年周小川上任之初，在短短两年多时间内，先后完成了工、中、建三大行引入国际战投、境内外上市的目标，将中国金融改革从无序实现了大局初定。

　　截至目前，中国银行业不良贷款余额和不良贷款比率都处于非常低的水平，不良贷款率只有0.95%，与2003年年末的20.36%有天壤之别。

　　周小川在海外投行界声名鹊起是央行第一次汇改。2005年7月21日，央行经国务院同意，“出其不意”地启动人民币汇率改革，宣布实行以市场供求为基础、参考“一揽子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

　　面对国际“人民币升值潮”压力，周小川坚持渐进式汇率改革，没有一次性大幅度升值，这一做法最终也得到了海外央行的认可。

　　自2003年至今，为配合国家的宏观调控大局，周小川本人和央行的货币政策也多次受到各方质疑。

　　过去十年来，市场不停质疑国内货币政策的滞后性。尤其是2008年，全球金融危机于当年上半年已开始显现，国内企业利润出现下滑趋势，但央行上半年6次上调存款准备金率，这被广泛认为加剧了危机。2008年下半年，国内货币政策急掉头，开始火速“保增长”，央行当年9月份开始连续5次降息216个基点，并投放了大量货币，这被认为远超经济增长需要，给近几年的国内通货膨胀埋下了巨大隐患。

　　“其实站在周小川的角度，过去十年无异于坐在火山口上。”某经济学家对此评价道。在3月13日召开的记者会上，周小川也坦言：“我经常有做错的地方，有做得不准的地方。”

　　央行新挑战：控通胀+保持国际收支基本平衡

　　除了控通胀，中国央行还面临由于国际收支拐点带来的货币政策供给机制的全新挑战。

　　相对于海外央行，缺少独立性的中国央行货币政策受制于四个目标——保持低通胀、促进经济增长、促进就业、保持国际收支基本平衡。周小川称：“这四个目标有时相互间会不一致，需要权衡。”

　　“相比之下，控通胀无疑成为央行的重中之重。”一位资深银行业人士表示。央行此前发布的《2012年第四季度中国货币政策执行报告》也把“管理通胀预期”的表述改为“控通胀”。

　　今年2月CPI达到3.2%，增长高于预期。市场预测随着经济增速，今年二季度物价逐步回升是大概率事件。与此同时，海外一些国家相继推出宽松政策，这导致国内输入性通胀压力更大。

　　对此，央行副行长易纲称，将采取对冲，或用回购、央票收回过多流动性，“把通胀控制得比较低。”相对于2012年全年2.6%的平均涨幅，易纲判断：今年通胀水平会略高，有可能在3%左右。

　　也有学者认为，不排除央行加息的可能性。央行货币政策委员会委员钱颖一分析：虽然央行CPI目标设在3.5%左右，但是地方政府投资冲动较强，在这些背景下，央行也可能会采取一些手段避免经济大起大落。

　　来自市场层面的信号也清晰显示出前期宽松的资金面可能会在未来有所收紧，正回购将成为灵活调剂目前宽松流动性的主要手段。

　　3月14日，央行在公开市场开展了180亿正回购，28天正回购，市场人士认为意在稳定通胀预期。事实上，蛇年春节以来，央行在公开市场均延续净回笼态势，四周净回笼总量近万亿元。

　　其中，仅一成为节后重启后的正回购回笼，其余均为节前逆回购到期，正好呼应了周小川传递出来的货币政策中性稳健的基调。

　　与控通胀相辅相成的是，如何利用信贷政策抑制房价稳定似乎也成为央行的另一个“任务”。此前，中央高层曾表示房价远未调整到位。

　　货币政策主要是管理总需求，如果总需求过度的话，会导致物价上涨，同时资产价格也会上涨，这其中也包括房价、股票和其他资产的价格。

　　对此，周小川在此次全国人大记者会上明确表示，将继续使用“结构性”政策来控制不断上涨的房价，如提高首付比例、提高房贷利率等。

　　对于投机房产者，国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌(微博)（微博）建议可以用高额的累进交易税手段进行扼制。此外，他认为还要规范租房市场，尽快实行全国范围内的租房信息联网。

　　除了控通胀，央行还面临由于国际收支拐点带来的货币政策供给机制的全新挑战。

　　自2012年第二季度出现逆差后，2012年全年共计产生1173亿美元的资本和金融项目逆差。值得关注的是，这一结果为1998年亚洲金融危机以来之首现。这意味着过去十余年我国经常项目和资本项目“双顺差”的格局已经发生质的转变——变为经常项目顺差、资本和金融项目逆差的新格局。

　　“这一拐点，就使长年以来，中国货币供给两个水龙头（一个是国际收支；另一个是银行准备金）之一的国际收支盈余收窄，使货币增长越来越困难。”

　　在中国经济结构性转型过程中，还将导致资本回报率出现下滑。更坏的一种情况是，随着美国经济复苏，热钱会加速外流。“这就相当于进水口没水了，而出水口还在不停地外流。”刘煜辉打比方。

　　不过，这一情况短期是否还会发生尚待观察。央行最新公布数据显示，截至1月末金融机构外汇占款余额26.5万亿元，今年1月新增外汇占款激增6837亿元，是2012年月度最高值的4.8倍还多。

　　另外，耶鲁大学金融学教授陈志武（微博）评价，对外开放是周小川过去十年干的最重要的事情。2013年，人民币国际化步伐也将进一步深化。

　　国际舆论普遍认为，人民币自由兑换是中国金融改革中最为关键的一步，资本项目放开由此成为关注重点。

　　尽管2012年颁布《金融业发展和改革“十二五”规划》已对利率市场化、汇率形成机制的改革提出了明确目标，但实际道路仍显得艰难漫长。在谈及人民币汇率改革时，周小川曾表示：今后要逐步实现人民币资本项目可兑换。

　　强调物价稳定

　　广义货币M2定为13%的增长目标说明今年央行货币政策偏谨慎。不过，也有学者认为，维持13%的货币供应量仍然是相对比较宽松的货币状态。

　　在实施了八年稳健货币政策之后，周小川将2013年的货币政策仍定调为“稳健”，政策强调中性取向，今年政府工作报告中更将2013年广义货币M2预期增长目标拟定为13%。与前两年相比，不再是宽松的货币政策。

　　业内人士认为，这是央行为今后货币政策留有调整空间，在央行货币政策调控中，“相机抉择”的成分更多一些，换句话说调控“可松可紧”。

　　周小川表示，从数量上看，M2预期增长目标与前两年相比更紧一点，更强调保持物价稳定。

　　央行统计数据显示，近年来，除了2011年M2增速低于15%之外，其余年份均超过15%。今年前两个月，M2增速分别为15.9% 、15.2%。

　　对此，周小川解释称，年初M2有时扩张会快一点，同时有节日因素，还要看今后的发展。

　　如果收缩M2，意味着什么？钱颖一直言，广义货币M2定为13%的增长目标说明今年央行货币政策偏谨慎。不过，也有学者认为，维持13%的货币供应量仍然是相对比较宽松的货币状态。

　　国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆分析：“假如今年的GDP增长率在7%到7.5%，通货膨胀在3%左右，13%的货币供应量仍然有3%的富裕量，这种状况跟早年的经验也相符，这种状况不能叫紧缩，甚至还是稳健偏宽松的状态。”

　　不过，在中央财经大学金融学院教授郭田勇(微博)（微博）看来，要达到十八大报告提出的“要健全促进宏观经济稳定的现代经济金融体系”这一目标，就货币政策调控而言，必须尽量降低M2增速。“否则，长期来看无论对我国房地产还是通胀都将构成很大压力。”

　　基于此，郭田勇认为，应该进一步鼓励包括债市、银行理财产品、信托等多种融资方式发展，这样才能有效降低M2增速来保持宏观经济的稳定发展。