易宪容: 中国是否会爆发金融危机？

　　随着持续了12年之久的黄金市场暴跌，及中国今年第一季度经济增长放缓，海外媒体及评级机构又开始看淡中国经济。国际评级机构惠誉及穆迪分别下调中国长期本币信用评级及展望，指出了中国地方债务及影子银行的风险；曾因做空并揭发安然（Enron）而闻名世界的对冲基金经理人、全球最大空头基金公司尼克斯联合基金总裁吉姆·查诺斯（Jim Chanos），也正在香港做空中国相关股票。因为在他看来，由于中国房地产泡沫及贪污问题，正显示着中国金融危机已经开始，由此导致的多米诺骨牌似乎开始倒塌，即中国金融危机马上要爆发。

　　中国真会爆发金融危机吗？如果中国金融危机爆发，其原因及导火线又是什么？还有，如果金融危机爆发，将对中国及世界经济产生什么样的影响与冲击？这些都是我们应该好好思考的大问题。

　　对于当前中国经济形势判断，应该分为国内外两极。对于中国官员及多数人来说，基本上认为当前中国经济没有多少问题，当前中国的经济增长下行或放缓，只不过是政府有意调控之结果。未来中国经济增长，尽管比前几年增长有所放缓，但是仍然处于增长上行通道上。对中国金融体系所面临的风险，特别是地方政府债务及影子银行的风险，基本上都处于可控制的范围内。因此，当前中国的金融体系的风险是可控的，更不要说会爆发金融危机了。

　　对于中国是否会爆发金融危机，焦点是放在中国的房地产泡沫有多大，又会在什么时候破灭。至于中国房地产泡沫有多大，无论是从房价收入比，还是从住房租售价、房地产投资比重及住房空置率等不同的指标来看，已经是无可复加了。既然中国的房地产泡沫已经吹得巨大，这个吹大巨大的房地产一定会破灭。这是谁也不可阻止的。

经济“房地产化”

　　更重要的是，巨大的房地产泡沫导致中国经济生活中两个严重的问题。一是整个中国经济的“房地产化”使得无论是企业、政府还是个人各种资源都涌向房地产业，从而使得中国经济结构越来越向低端发展，产业结构的调整越来越不合理。如果不改变当前中国经济“房地产化”的格局，要想让中国产业结构得以调整，根本就不可能。

　　二是中国经济“房地产化”的驱动力是房地产暴利。可以说，在近10年房地产错误政策的引导，中国房地产市场完全成了一个投机投资为主导的市场，一个中国人都想利用之的赚钱的工具。在这种情况下，不仅住房市场价格快速飚升、房地产泡沫吹大，最为重要的是整个社会财富短时间内向少数人聚集。比如胡润财富排名榜60%以上富豪，与房地产业有关，近7万名亿万富翁多以通过房地产起家。

　　可以说，在人类历史上，从来就没有看到哪个朝代、哪个国家的经济政策，能够让少数人如此快如此多地聚积财富，而绝大多数人无法分享到经济增长之成果，政府官员贪污腐败越来越严重和普遍，金融体系的风险快速增加。在这种情况下，已经形成了一个以房地产为核心的庞大利益集团，从而使得任何想调整房地产利益关系的政策都会寸步难行。

因此，不仅整个中国经济“房地产化”，整个中国社会核心价值也“房地产化”了，使得核心价值全面扭曲。可以说，这正是整个中国经济所面临的两个最为重要的现实问题，不仅经济结构难以调整，而且金融市场的风险正在快速积聚。

　　人们可能会问，既然中国金融体系的风险如此巨大，这个房地产泡沫为何没有破灭并引起金融危机？这主要是与当前中国经济仍然处于顺周期过程中有关，只要中国经济还在增长，住房价格仍然在上升，金融体系的风险就不会暴露出来。就如有不少人所指说的，目前个人住房按揭贷款是银行最优质的资产。但是，如果中国经济出现逆转，房地产价格全面下跌，或在逆周期过程中，金融体系流入房地产市场及地方政府融资平台资金的风险，就会全面显示出来。

　　现在很多人会问，中国房价什么时候会下跌？如果中国房价不下跌，上面所指的金融风险不是都完全化解了吗？其实，这也是一个当前住房市场是否可持续的问题。政府希望调整经济结构、增加居民收入等方式，来让中国当前这个房地产能够持续下去。但实际上，当前中国住房市场不仅让房价顶到天花板上，让绝大多数（85%以上）居民无法进入这样的市场，而且把中国住房市场带向一个完全投资投机价格扭曲的市场。如果住房市场完全是一个投资投机为主导的市场，房地产市场泡沫吹大就不可避免，泡沫破灭也是不可能避免。也就是说，如果中国房地产泡沫已经吹得巨大，泡沫破灭已经是早晚的事情了，而不是破灭不破灭的问题。

　　因此，中国巨大的房地产泡沫，已经给金融体系聚积了巨大的潜在风险，并正在形成系统性风险。任何系统性风险都是不可预测的，也不知道在什么时候爆发。否则，人类历史上就不会一次又一次地发生金融危机。同样，只要中国房地产泡沫继续吹大，中国金融体系的风险就会越积越大，中国金融体系的系统性风险，也正在这过程中形成。至于是哪一种诱因引发则不确定，但如果不用政策工具拆除这种系统性风险，或挤掉当前房地产泡沫，中国金融危机爆发是迟早要发生的事情了。对此，中国政府一点都不可低估金融体系当前所面临的危险性。

作者是中国社会科学院金融研究所研究员